网球

安信证券南橘北枳

2019-08-14 15:43:42来源:励志吧0次阅读

安信证券:南橘北枳 2012-08-0 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告关键点:

为何经济减速时中国企业盈利如此脆弱?为何经济减速时美国企业盈利相对稳定?中国企业盈利复苏的两条路径报告摘要:

美国二季度经济增速仅1.5%,但76%的上市公司盈利符合预期或超预期。扣除金融业后,标普500的ROE达到了18%。

中国非金融上市公司在业绩快报公布后,大部分盈利遭到下调。盈利符合预期的行业仅食品饮料、医药、公用事业等少数行业。

在同样的经济减速背景下,为什么美国和中国企业盈利的表现差异如此之大?我们总结的原因是:来自于成本端调整,产能收缩、劳动力成本、财务费用控制使美国企业毛利率上升到金融危机前水平。而来自于杠杆的提高,产能扩张、劳动力成本高企、周转率下降、利率上升,使得中国企业的毛利率水平显著的下滑。

中国企业盈利复苏的两条路径:1、全球工业周期摆动,需求复苏。

2、国内企业成本调整,包括产能增速下降,劳动力成本增速下降和财务成本下降。

由于成本调整的滞后性和产能投放的滞后性,我们预期今年三季度很难看到中国企业盈利出现显著改善,四季度由于基数效应的影响非金融企业盈利增速可能出现改善,但是这不代表企业盈利能力的恢复。

当前市场下跌的基本动力来自于两个方面:经济增速放缓背景下的企业盈利能力的下降(尽管暂时还未知这种下降是周期性的还是趋势性的变化);金融市场国际化和市场化的改革背景下的估值水平国际化和市场化。

由于市场前期经历了长时间下跌,我们不排除8月份市场在维稳的旗臶下出现小幅反弹,但只要导致市场下跌的两个基本动力仍然持续,任何反弹都是脆弱的,继续建议相对低仓位的谨慎投资策略。

行业配臵以防御为主,建议重点配臵:石油(石化)、银行、地产和农林牧渔。

风险提示:欧元区无序解体。

吃什么对血栓好
取血栓
动脉血栓
血栓是怎样形成的
分享到: